日前，嵐圖汽車終于在港交所上市，代碼07489.HK，這是「央國企高端新能源汽車第一股」。

和別家企業(yè)一樣，嵐圖汽車這次不發(fā)新股，也沒有融資，走的是介紹上市。整個上市過程，和東風集團股份的私有化深度綁定，互為前提，同步推進。

嵐圖本次上市創(chuàng)下央國企新能源品牌赴港上市最快紀錄，從啟動到掛牌全程僅7個月。

這是一次精準的資本置換。

退市前，東風集團股份港股市值長期徘徊在300億港元左右，市場給其的是傳統(tǒng)燃油車企的低估值。如今，嵐圖上市首日對應(yīng)市值約250億港元，已接近母公司退市前的總市值，實現(xiàn)了新能源資產(chǎn)的價值重估。

嵐圖汽車能有如此表現(xiàn)，核心是手里攥著盈利的底牌。三年時間，嵐圖的營收翻了快三倍：2023年127.50億，2024年193.61億，2025年直接來到348.64億。盈虧方面，嵐圖2023年虧14.955億，2024年虧損收窄94%，只剩不到1億。2025年，嵐圖跨過了高端新能源賽道最難的生死線，全年凈利潤10.174億，實打?qū)嵟ぬ潪橛?/p>

15萬輛銷量打破盈利鐵律

2025年，嵐圖汽車實現(xiàn)凈利潤10.17億，這個數(shù)字本身沒什么稀奇。真正值得琢磨的是，它是在年銷量15萬輛這個體量上實現(xiàn)的。業(yè)內(nèi)默認的盈利公式是規(guī)模。要么像比亞迪那樣，用百萬級的龐大體量，在全產(chǎn)業(yè)鏈上把成本壓到極致。要么像理想那樣，在一個主流賽道（家庭SUV）沖到30萬輛以上的年銷量，用規(guī)模和高售價攤薄成本。零跑汽車也同樣如此，2025年銷量接近60萬，終于實現(xiàn)了年度盈利。

但嵐圖汽車打破了盈利的這條“鐵律”。15萬輛，不足理想年銷量的40%，比亞迪的一個零頭。它憑什么？答案不在財報數(shù)據(jù)里，而是在銷量結(jié)構(gòu)里。去年賣出的15萬輛車中，超過一半是夢想家。這是一款定價在30萬以上的新能源MPV。其平均成交價穩(wěn)在30.6萬，毛利率被拉高到20.9%。

嵐圖夢想家的核心武器是“賣得準”。30萬級以上MPV細分市場的競爭烈度相對小一些，用戶對空間的訴求高于對彩電冰箱的迷戀，對品牌體面的要求也更大。無論是商務(wù)采購還是多胎家庭，他們對三五萬的優(yōu)惠并不敏感，他們要的是產(chǎn)品可靠、售后有保障，且一步到位的解決方案。尤其是品牌要有說服力，這是新勢力品牌難以追趕的。

當然，這并非沒有隱憂。過度依賴單一車型，如同把雞蛋放在一個籃子里。夢想家的任何波動，都會直接沖擊基本盤。因此，嵐圖汽車在年初的時候就發(fā)布了“三王一炸”的產(chǎn)品規(guī)劃，四款全新車型覆蓋SUV、FUV、MPV三大主流品類。打頭陣的是泰山Ultra，3月17日已經(jīng)開啟交付，售價45.99萬元起。產(chǎn)品最大亮點就是把L3級智駕硬件拉滿，包括896線激光雷達，配合3顆補盲雷達、5顆4D毫米波雷達，全車34顆傳感器。

上半年要上市的泰山X8，定位“庭院級大五座SUV”。車長直接做到5200mm，卻堅持只做五座布局，是目前國內(nèi)尺寸最大的大五座SUV；代號FE車型，瞄準的是此前嵐圖一直沒觸達的年輕個性化用戶群體；下半年上市的珠峰，定位50萬級最強豪華MPV。這款車的目標極其明確，就是要和已經(jīng)站穩(wěn)腳跟的夢想家組成MPV雙旗艦，也就是計劃里的“科技王炸”。

這也表明了嵐圖汽車的野心，通過復制夢想家的成功經(jīng)驗，把單點的爆款神話，做成可復制的全品類盈利公式。

“理蔚華”之外的新變量

長久以來，關(guān)于國企能否做好高端新能源，行業(yè)存在一種近乎悲觀的共識。要么困于體制，在漫長決策鏈中錯失市場機遇；要么徹底讓渡靈魂，在技術(shù)依附中失去品牌自主。兩條路，似乎都指向同一個結(jié)局。

這一次，嵐圖汽車走出了一條不太一樣的路。

首先是品牌獨立。這次港股上市，不僅是掛牌那么簡單，更是一次徹底的法人獨立。它意味著嵐圖擁有了自己的董事會和決策流程，能與資本市場直接對話，決策可以更快，對市場的反應(yīng)可以更直接。這與那些完全依附于母公司的“事業(yè)部”或“子品牌”，有著本質(zhì)區(qū)別。此時，國企的背景，從一種束縛轉(zhuǎn)化為信用和資源的背書。

其次是技術(shù)上的“固執(zhí)”。在別人尋找“科技伙伴”的時代，嵐圖投入重金自研了ESSA原生電動架構(gòu)，手握超7000項專利。這很重，也很慢，但是也很有效。它與華為的合作是開放務(wù)實的，用其先進的智能座艙與智駕系統(tǒng)，但整車架構(gòu)、三電系統(tǒng)、品牌定義的核心控制權(quán)，都抓在自己手里。這是一種“我主導，你賦能”的模式，與單純的代工或解決方案打包，有根本不同。

與此同時，嵐圖汽車的刀法相當精準。當所有人把目標都集中在家庭SUV上時，嵐圖汽車在高端MPV這個相對“安靜”的賽道建立了根據(jù)地。這是一種戰(zhàn)略定力的證明，不卷入最慘烈的消耗戰(zhàn)，在一個高價值的細分市場建立品牌根基。超過30萬元的單車均價和20.9%的毛利率，是這種戰(zhàn)略的成果。

于是，一個奇特的閉環(huán)形成了：國企的資源支持+獨立的市場化架構(gòu)+核心技術(shù)的自主掌控+細分市場卡位=盈利。2025年10.17億元的凈利潤，是這個閉環(huán)成立的最終證明。

這或許可以被稱為國企新能源轉(zhuǎn)型的“第三條路徑”。它不依賴于體制的完全庇護，也不寄托于技術(shù)的徹底外包。它試圖在兩者之間，找到一個兼具穩(wěn)定與銳度的平衡點。

這條路，對大型國企集團，具有相當大的參考價值。

百姓評車

當這條路走通，行業(yè)格局的討論就不得不加入一個新的名字。30萬以上的高端市場，曾經(jīng)是“蔚小理”的故事，后來華為加入了戰(zhàn)局，如今嵐圖汽車又帶來了新的變數(shù)。

當然，嵐圖汽車遠非完美。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，意味著風險依然存在。但它至少證明了一件事：

國企新能源品牌快速起跑的這條路是能走通的。