市值蒸發(fā)千億后，攜程的“賺錢神話”該落幕了？

2026/1/17 13:58:47

0瀏覽

1月14日，國家市場監(jiān)管總局一紙反壟斷立案公告，將這家OTA巨頭推上風口浪尖。消息一出，資本市場應聲震動，兩日之內(nèi)攜程股價暴跌超20%，市值蒸發(fā)超1000億港元，截至1月15日收盤，股價定格在460港元/股，風光不再。

這不是一次突然的“亮劍”，而是行業(yè)矛盾長期累積后的必然爆發(fā)。從2025年8月貴州監(jiān)管約談，到9月鄭州責令整改，再到12月云南民宿協(xié)會集體維權，分散的監(jiān)管信號最終匯聚成重拳，砸向了攜程構建多年的“流量帝國”。一邊是攜程碾壓互聯(lián)網(wǎng)巨頭的盈利效率，一邊是中小商家舉步維艱的生存困境，這場調(diào)查的背后，是OTA行業(yè)失衡的利益格局，更是平臺經(jīng)濟告別野蠻生長的重要拐點。

極致盈利 vs 生存承壓：一場失衡的利益游戲

攜程的賺錢能力，早已超出行業(yè)想象。

2025年前三季度，攜程以470億元的營收規(guī)模，斬獲284億元經(jīng)調(diào)整凈利潤，利潤率之高令人咋舌。對比來看，阿里同期營收是攜程的15倍多，凈利潤卻僅為攜程的2.6倍；京東營收是攜程的20倍，凈利潤反而比攜程少賺65億元。這家市值472億美元、穩(wěn)居中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)第七位的公司，用“輕資產(chǎn)+高傭金”的模式，實現(xiàn)了碾壓級的盈利效率。

但這份亮眼財報的背后，是無數(shù)中小酒旅商家的血淚承壓。當前酒旅行業(yè)本就面臨供給過剩的困境，房地產(chǎn)存量轉(zhuǎn)化的住宿設施不斷增加，疊加房價承壓、人工與運營成本攀升，商家利潤空間本就被壓縮至微薄。而攜程的高額傭金與強制規(guī)則，更成為壓垮他們的最后一根稻草。

云南民宿協(xié)會公開控訴，攜程部分房源傭金率高達30%，再疊加“金字塔推廣”“云梯流量包”等強制付費服務，商家實際成本直逼營收40%。更令人窒息的是“二選一”條款與流量操控——大理一位民宿主直言，拒絕排他合作后，店鋪曝光量驟降90%，旺季也無單可接；不購買推廣服務，房源便被算法屏蔽，等同于被市場淘汰。這種“付費換流量，流量換生存”的循環(huán)，讓商家陷入“不合作等死，合作虧死”的兩難。

流量霸權如何煉成？從“中介”到“規(guī)則制定者”的蛻變

攜程的強勢，根源在于其對行業(yè)流量入口的絕對掌控，而這一地位的形成，既有行業(yè)特性的助推，也離不開精準的資本布局。

酒旅行業(yè)天然存在“分散供給+集中需求”的錯位：供給端是海量規(guī)模小、品牌弱、缺乏自主獲客能力的中小酒店與民宿；需求端則是具有異地消費屬性的游客，依賴平臺背書降低決策風險。這種信息不對稱，讓OTA平臺成為連接供需的核心樞紐，而攜程通過一系列資本運作，將這一樞紐牢牢攥在手中。

自2014年起，攜程通過投資同程、途牛，收購藝龍，合并去哪兒，將主要競爭對手收至麾下，構建起龐大的“攜程系”。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，攜程在國內(nèi)核心酒旅市場GMV市占率達56%，“攜程系”合計份額接近70%，形成絕對的市場支配地位。

隨著地位穩(wěn)固，攜程的角色早已從“信息中介”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;規(guī)則制定者”。它掌控著流量分配的核心杠桿，用算法將商家排序與傭金比例、推廣投入深度綁定；通過“最低價條款”干預商家定價權，禁止商家在其他平臺提供更優(yōu)惠價格；甚至強制開通“調(diào)價助手”，擅自修改酒店房價。當平臺權力滲透到交易的每一個環(huán)節(jié)，商家的自主經(jīng)營權被逐步剝奪，消費者也難逃“算法算計”——大數(shù)據(jù)殺熟、隱性捆綁、復雜優(yōu)惠規(guī)則等問題，持續(xù)消耗著用戶信任。

正如行業(yè)專家李瀚明所言，供給過剩放大了平臺規(guī)則的影響力，形成“螺旋式加價”的惡性循環(huán)，但這絕非平臺濫用支配地位的借口。當技術手段成為壓榨工具，當流量霸權轉(zhuǎn)化為市場霸凌，監(jiān)管的介入便成為必然。

行業(yè)洗牌在即：公平與效率如何再平衡？

此次反壟斷調(diào)查，并非要否定OTA平臺的價值，而是要重構失衡的利益分配機制，推動行業(yè)回歸“效率與公平并重”的軌道。

從短期預期來看，調(diào)查最可能帶來的改變集中在核心利益條款上：傭金比例或迎來下調(diào)，“二選一”“最低價條款”等強約束性規(guī)則可能被弱化，流量分配透明度有望提升。對攜程而言，這意味著盈利模式將面臨重構，過去依賴壟斷地位獲取的高利潤空間可能被壓縮，短期內(nèi)需承受罰款、業(yè)務整改等多重壓力。但從長期來看，這也是一次“刮骨療毒”的契機，倒逼平臺從“流量販賣商”轉(zhuǎn)型為“服務運營商”，回歸為用戶與商家創(chuàng)造價值的本質(zhì)。

對中小商家而言，調(diào)查釋放了積極信號，但更需保持理性。商家對平臺的高度依賴，本質(zhì)上源于行業(yè)供給過剩、品牌分散、獲客成本高的結構性問題，這些問題無法僅憑一次監(jiān)管行動解決。未來，商家需主動提升抗風險能力：通過差異化服務打造品牌辨識度，降低對價格競爭的依賴；探索私域運營、官方直銷等多元渠道，減少對單一平臺的依附。

而對整個OTA行業(yè)來說，這場調(diào)查標志著反壟斷監(jiān)管已全面覆蓋旅游服務領域，抖音、小紅書等新興內(nèi)容平臺將獲得更公平的競爭環(huán)境，行業(yè)格局有望從“一家獨大”走向“多元共存”。消費者將迎來更透明的定價、更多元的選擇，商家也能在更公平的規(guī)則下專注于服務升級，這才是行業(yè)健康發(fā)展的應有之義。